美联储“微妙的缩表” 货币政策操作的艺术

　　中国小康网讯 综合报道 美联储“缩表”将于10月份开始。

　　如何看待美联储“加息+缩表”？国内许多经济学家，包括中央银行的官员都认为“美联储货币立场已经发生变化”。是不是这样？当然，但问题是仅仅看到方向是远远不够的，而更为重要的是“必须看清程度”。我认为，目前美联储实施的绝非“紧缩货币政策”，而是正在把“极度宽松的货币政策”转向“正常宽松的货币政策”。

　　从“极度宽松”到“正常宽松”不是“紧缩”的过程吗？是也不是。说“是”，那是因为“极度宽松”到“正常宽松”货币政策确实发生了“方向性”转变；说“不是”，那是因为“极度宽松”到“正常宽松”在货币政策操作力度、节奏的把控上，完全或根本不同于“宽松转向紧缩”。比如美联储加息，从开始“说要加息”到现在，用了4年的时间，联邦基准利率不过上升了1个百分点，其中“用嘴加息”就历时整整一年，而且每次真是加息都显得非常谨慎，甚至需要采取非货币手段将美元指数压到低点，以及股市充分消化利空。为什么如此审慎？这就是“从极度宽松到正常宽松”的具体体现。

　　这就是“货币政策操作的艺术”，包括今年年初，市场整体预期美联储今年加息3到4次，我坚持认为“最多2次”，实际正是因为我理解了“从极度宽松到正常宽松”与“从宽松到紧缩”两者存在巨大差异的结果。

　　对美联储的“缩表”我认为，第一，美联储“缩表”具备充分必要条件，因为美国金融机构的货币乘数——杠杆率已经从金融危机之前的8.93倍降到现在的2.98倍——有点过低，所以美联储通过减低基础货币数量，刺激货币乘数适度上升是完全有底气的。我认为，按照美国金融市场的深度，兼顾实体经济归回，货币乘数从2.98倍回升到4.5—5倍是合理的。因此，在美国M2——金融流动性保持现有数量不变的情况下，美国基础货币数量应当减少1/3，即从现在的4.5万亿美元减到未来的3万亿美元左右，而这次美联储此次给出的信息恰恰证明了我判断，美联储要用几年的时间使基础货币缩减1万亿美元。