“融”“现”分歧拉长A股筑底路

　　1月沪综指先扬后抑，在1月16日探底，两融余额也连续下降，一度降至8800亿元之下。2月初沪深股市企稳后，沪深股市融资融券余额恰在8800亿元水平附近，当时对应着沪综指的点位在3150点附近，基本上是“春季躁动”起步的初期。当前，两融余额再次降到这一水平，可能意味着两融层面去杠杆的空间有限，8800亿元或是两融余额阶段性的底部。

　　从行业板块来看，5月16日以来28个申万一级行业板块中有21个板块实现融资净买入，银行板块的融资净买入额居首，达到8.53亿元。非银金融、公用事业、机械设备、建筑材料和化工板块的融资净买入额居前，超过4亿元，分别为5.33亿元、5.11亿元、4.76亿元、4.15亿元和4.06亿元。在出现融资净偿还的7个行业板块中，医药生物、综合和国防军工板块的融资净偿还额超过1亿元，分别为2.00亿元、1.29亿元和1.11亿元。由此来看，整个金融板块是融资客加仓的重点领域，其实作为杠杆资金，融资资金较以前更倾向于寻找高弹性品种进行博弈，但5月以来，融资客把布局方向切换到较为稳定的金融股，显示融资资金的谨慎情绪仍然较浓。

　　此外，5月15日以来北上资金参与积极性也显著提高。沪股通连续5日出现净流入，5月16日净流入金额更达16.53亿元；深股通连续加仓，5月16日净流入金额达15.09亿元。

　　风险偏好有望恢复

　　从经济基本面来看，经济增速存在回落的迹象，3月份应是阶段性的高点，制造业景气扩张回落，企业资本支出意愿不强，去年带动回升的地产和基建逐渐衰减，尽管出口改善有助于兜底下行趋势但难言逆转。市场对于经济面的预期其实已经达成一致。

　　市场当前真正纠结的问题是，流动性是否已经步入拐点，后续收紧的预期是否愈发强烈。方正证券指出，3月开启的金融市场流动性紧张局面仍在延续，一季度经济数据超预期将引发去杠杆和防风险政策加码，目前的流动性紧张一方面源于监管趋势引发的货币供给收缩，另一方面货币需求的回落仍需要一个阶段，存在时滞，后续市场反弹有赖于流动性的边际改善。