中创物流IPO：运营利润负增长

　　中创物流2019年3月19日披露的招股意向书显示，2016年至2018年，公司主营业务收入分别为36.0894亿元、44.4479亿元、44.7815亿元，2018年仅同比上涨0.75%；归属于母公司股东的净利润分别为1.8095亿元、1.8862亿元、1.9073亿元，2018年仅同比上涨1.12%。

　　中国网财经发现：公司财务费用波动较大，主要系报告期内汇率波动所致，2016年至2018年汇兑收益金额分别为788.17万、-761.79万、539.56万元。

　　这说明2017年公司由于汇兑损益赔了761.79万，2018年靠汇兑损益赚了539.56万，前后相差1301.32万。也就是说如果不计入汇兑损益，单纯比拼运营利润，公司2018年净利润将较2017年下降上千万元。

　　在盈利增长停滞的同时，公司经营性现金流也出现快速下滑，2018年达到6年以来的新低。2016年中创物流首次披露其申报材料，业绩报告期为2013年至2015年，其中经营活动产生的现金流量净额分别为1.3055亿元、1.5517亿元、2.0321亿元。2019年公司披露其招股意向书，业绩报告期为2016年至2018年，其中经营活动产生的现金流量净额分别为2.1034亿元、2.2433亿元、1.0623亿元。

　　这一数据，2017年为6年内最高，2018年为6年内最低，降幅53%。

　　毛利率持续下滑 主业赔本赚吆喝

　　2016年至2018年，中创物流综合毛利率分别为9.09%、8.14%、7.48%，呈逐年下降的态势。公司表示变动原因是由于在报告期内部分服务费率小幅下降，海运附加、燃油物料及船舶租赁等经营成本在报告期内有所波动所致。

　　对比公司此前2013年至2015年的毛利率，中国网财经发现也是在个位数，从未超过10%。根据wind数据，与同行业可比上市公司综合毛利率也基本一致，由此可见物流行业并非一个极速增长行业，亦非一个暴利行业。

　　公司业务分部信息显示，2016年至2018年货运代理板块收入分别为21.2365亿元、29.4500亿元、30.2194亿元，分别占主营业务收入的比例为64.59%、66.00%、67.02%，是公司最主要的收入来源，而这一块的利润贡献又如何呢？

　　同期上述收入对应的成本分别为21.2365亿元、28.7677亿元、30.2191亿元，中国网财经测算后发现货运代理板块的毛利率分别为2.39%、2.32%、2.45%。

　　2016年至2018年中创物流期间费用率(销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率四项相加)分别为2.96%、2.91%、2.57%，均高于公司同期货运代理板块的毛利率。这说明这一占据公司营收三分之二的主业长期处在赔本赚吆喝的状态，公司利润来源完全依靠其他板块。

　　航运市场低迷 募资坚持造船

　　公司作为综合性物流企业，属于轻资产经营型企业，截止2018年12月31日，公司固定资产占总资产的比重为16.09%，占比较低。

　　中创物流拥有四艘小型自有船舶，用于沿海运输，这是公司最主要的重资产项目，而这一块的前景并不乐观。

　　由于外贸内支线集装箱和其他服务中的内贸集装箱业务一直为同船运营，合并计算后报告期内毛利率分别为24.40%、17.28%、11.28%，其中2017年较2016年下降7.12%，2018年较2017年下降6.00%，沿海运输板块毛利率三年内已经下降超过一半。

　　航运市场的不景气并未打消公司重金造船、自营航运的念头，本次发行上市的募集资金(扣除发行费用后)为9.1930亿元，用于造船的就有两项。其中2.5292亿元用于沿海运输集装箱两用船舶购置项目，2.0048亿元用于散货船购置项目，这两项占募集资金总额的近一半。

　　公司亦在招股书中表示：本次募集资金投资项目建成后，固定资产及无形资产大幅增加，折旧及摊销也会相应增加。根据测算，募投项目投产后固定资产折旧及无形资产摊销每年增加约5344.55万元。若募集资金投资项目产生的效益不能覆盖新增的折旧及摊销费用，则公司存在因募投项目实施而导致利润下滑的风险。

　　事实上，早在2015年，由于航运市场不景气，公司就对其“远大先锋号”及“远大忠诚号”两艘自有船只进行了减值测试，将预计可回收金额低于账面价值的部分726.54万元计提了资产减值准备。

　　根据wind数据，中国内贸集装箱运价指数PDCI(华北指数)从2015年至今大幅波动，2016年1月1日为1140点，2019年4月12日为1060点，目前上述指数较公司于2015年底进行资产减值准备时更低。

　　不怕不识货，就怕货比货，监管部门已经从行业市盈率入手，给出风险警示。一家业绩丧失成长性的传统企业，是否值22倍市盈率这个价，将考验A股投资者。