从总量到结构性 2018资本市场的“新常态”

　　中央经济工作会议确定了2018年的经济重点，从宏观环境到微观产业都有明确方向。会议提出，要加快形成推动高质量发展的体系。在政策层面，确定继续实施积极的财政政策、稳健中性的货币政策、更加侧重结构性政策、推进全面开放，以及在今后3年要重点抓好“防范化解重大风险”、“精准脱贫”、“污染防治”三大攻坚战。

　　“从中央经济工作会议全文内容来看，让我感触最深的就是‘执行力’。三大攻坚战、防控风险、支持实体经济等内容都是一直在强调的，大家更关注的是政策如何落地。”申万宏源宏观首席分析师李慧勇对第一财经记者表示，对于市场较为关注的“管住货币供给总闸门”的表述，预计会是一种稳健偏紧的政策取向。

　　2018年资本市场将面临怎样的环境?记者采访发现，业内人士普遍认为，金融紧平衡、经济增长略有回落、结构性机会为主。

　　“对于资本市场，全文只提到一句话，即促进多层次资本市场健康发展。这次没有明确写到提高直接融资比重、发行制度改革，但这些内容都已经在稳步推进了。” 方正证券高级策略分析师胡国鹏对记者表示，2018年结构性政策更为重要，预计在支持实体经济、创新驱动、财政向重点领域倾斜等方面，会有不错的市场机会。

　　金融“紧平衡”

　　“从会议全文来看，防风险仍然是居于重要位置，”李慧勇对记者表示，结合今年的全国金融工作会议，以及刚刚征求意见的资管新规，预期2018年，金融紧平衡、利率易升难降还是大概率，这对企业来说可能影响会比较大，优胜劣汰格局会进一步延续。

　　中央经济工作会议提出，要统筹各项政策，加强政策协同。财政政策方面，保持积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理;货币政策方面，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　同时，提出结构性政策要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长。

　　在金融风险方面，会议提出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。

　　“管住货币供给总闸门，这个提法是大家比较关注的。这实际上是货币稳健中性的注解。”李慧勇说。他同时认为，控制金融风险不是不要杠杆了，而是要控制风险，在做好风控、监管的前提下，发挥杠杆的有力作用。“我们是离不开杠杆的，”他说，一方面，用杠杆可以缩短资本积累期，另一方面，对股东来说有倍数作用，能够放大盈利。因此，预计监管层对杠杆会是“有保有压”的态度。

　　胡国鹏也认为，货币政策稳健中性，但执行过程中预计会中性偏紧。因为三大攻坚战第一个就是防控金融风险，预计强监管、去杠杆仍会持续。他分析，经济基本面不错，财政政策也还有一定空间，即使明年要维持3%赤字率。

　　资本市场稳步推进

　　中央经济工作会议全文对资本市场提到内容不多，明确提出“促进多层次资本市场健康发展”。

　　李慧勇认为，从金融工作会议、十九大报告到中央经济工作会议全文，对资本市场提到的内容都不多，但是资本市场大发展方向是确定的。首先，肯定资本市场的直接融资功能，还是要大力发展的;第二，债券市场和股票市场并重，除了股票市场，债券市场也是非常重要的直接融资方式。第三，股票市场还是会继续完善基础制度，提高资源配置效率。

　　“回顾今年来看，资本市场表现比较稳定。既没有出现太大风险，IPO也没有暂停，投融资功能正常发挥。”胡国鹏认为，会议全文没有多阐述，是因为这些都是已经在做的工作。

　　从数据上来看，2017年前10个月，共审结IPO企业503家，其中核准发行359家，预计全年审结企业数量将大大超过以往任何一年水平，核准发行企业数量也将超过2010年347家的历史最高水平，IPO家数和融资规模均居同期全球前列。

　　从审核周期来看，IPO在审企业数量已由历史最高点的2016年6月底895家，下降到当前500家左右的水平，其中大多数(约300多家)为2017年新受理企业。预计到2017年底，IPO在审企业将主要为今年新受理企业，存量企业的排队时间结构相比以前大为改善。目前，IPO企业从申请受理到完成上市，平均审核周期为1年3个月左右，较之前需3年以上的审核周期大幅缩短。

　　从关注总量到关注结构性

　　“明年要从关注总量转到关注结构性，”胡国鹏认为，从会议内容来看，可以说一个高质量发展的时代已经来临，创新驱动给市场带来的变化值得关注。

　　他分析，近两年来，业绩是市场比较核心的一个变量。特别是在今年，市场结构分化这么明显的情况下，大家会非常关注企业业绩的确认性。会议提到，要盈利、要质量，那么对上市公司来说，ROE(净资产收益率)是要提升的，今年是有明显提升的，明年预计还会继续提升。前提是配合创新驱动、提质增效的政策。

　　“我们在调研中看到，企业在创新领域已经在形成一些变化。”他告诉记者，比如原先需要进口的核心技术、产品，部分企业已经可以自己生产了，这种进口替代会形成创新发展的机会。同时，2018年是改革开放40周年，预计在对外开放领域，可能会有利好政策出台。

　　清和泉资本策略分析师赵宇亮对记者表示，从市场机会来看，未来注重的不是总量，是结构、是效率、是动力，行业层面机会不多，更多是个股层面的机会。

　　他分析认为，2017年股市的核心逻辑还是盈利增长，2018年不会变。但是，2018年的分化会比今年更严重的。他预计，2018年需求缓慢回落，名义GDP也将缓慢回落，可能会带动企业盈利的小幅回落，但是企业的盈利水平还是会保持一定水平的。

　　今年前三季度，上市公司营业收入和净利润同比分别增长21.8%和20.1%。他预计，今年全部A股全年净利润同比增长在20%左右，明年仍然有15%上下。

　　对于金融监管风险，他认为需要具体看待。金融强监管的趋势不会改变，但是监管调控对实体经济的冲击在降低。“从2016年下半年到现在，金融监管是在逐渐收紧的，但是信贷数据、社会融资都保持较高增长。相比之下，2013年那时候，金融监管更直接、更快，对实体经济的冲击就非常大。”赵宇亮分析，金融与实体的关系在发生变化，监管调控的手段也在调整，更加注重结构性、更加细致。