MSCI助力风格强化 持有绩优白马股需耐心

　　中国小康网讯 综合报道 A股成功纳入MSCI指数的消息对市场情绪起到了明显的提振作用，沪深300成为表现最佳的指数。纳入MSCI将进一步强化此前“二八”分化格局，大中盘蓝筹后续依然有望维持相对强势，个股分化格局仍将明显。不过，由于年中资金面偏紧格局仍未完全“烟消云散”，两市相对萎缩的量能也将继续制约反弹空间。

　　资金面反复干扰市场

　　近期市场反弹的主要促发因素在于市场认为政策出现了微调，近期资金利率也出现了一定程度的下行，而这直接引发了市场风险偏好的修复。二季度以来资金利率尽管大幅反弹，但显得进退有度，更多的仍是温水煮青蛙式的反复博弈——市场情绪紧，则释放流动性，而市场情绪稍缓，就又紧缩流动性。在连续多日释放流动性过后，周三央行公开市场近两周以来首现净回笼，季末资金面谨慎预期抬头，加上获利盘抛压，债市又出现比较大幅度的调整。

　　2015年-2016年金融行业最典型的杠杆链条为同业存单——同业理财——委外投资——债券、货币市场工具、非标等资产中。非银债券在去年四季度债市的大幅调整中已去杠杆相对明显，债券质押回购平均杠杆率降至120%以下，债基结构化产品平均杠杆率降至2倍左右。但链条中的同业存单——同业理财——委外投资这一前端中的银行链条，仍处于加杠杆过程中，一季度同业存单量价齐升，在4月、5月有所回落过后，6月再度放量，其背后就是银行加杠杆续委外，去年一季度委外“井喷”，但去年底债灾造成委外浮亏，银行如果赎回委外会坐实亏损，所以今年一季度委外陆续到期之后，银行并没有大规模赎回委外，而是用发同业存单滚负债的方式续作供养委外。目前同业存单存量规模已高达8万亿元，不少同业存单利率已高达5.5%。金融去杠杆远未结束，资金利率阶段性仍将处于高位，而结构杠杆也必然意味着资产价格的下跌及信用的湮灭，这也将从根本上制约市场风险偏好的大幅度提升可能。